今年以来，A股交投活跃，两融余额持续增加，市场迎来一轮稳健上涨。Wind数据显示，4月8日以来，截至9月22日收盘，上证指数累计上涨23.64%，深证成指累计上涨40.51%，创业板指累计上涨71.97%。
中金公司研究部国内策略首席分析师李求索在接受中国证券报记者专访时表示，当前市场在宏观经济韧性强、企业盈利向好、全球估值吸引力提升及流动性改善支撑下，中长期向好趋势已然确立。值得关注的是，市场资金结构显著优化，两融余额虽创历史新高但其健康度远胜往昔，同时外资回流与国内投资者信心形成正向循环。从中长期看，可聚焦科技创新、出海优势及优质红利三大主线。
市场中长期韧性凸显
“今年4月初为A股市场阶段性底部，可能为全年指数低点，回顾来看也是今年难得的买点。今年A股呈现较强韧性，全年来看上行机会大，下行风险小。”李求索在谈及今年以来市场表现时表示，A股市场表现强势主要来自四个方面的支撑：
首先，在宏观环境上，年初以来全球宏观形势发生诸多变化，我国经济在内部结构调整与外部贸易摩擦的双重挑战下韧性凸显，经济数据表现相对稳健，制造业韧性成为重要贡献点，AI、创新药等领域突破令全球重新认识中国的创新能力；其次，在上市公司业绩上，今年A股上市公司全年有望实现3%左右的盈利正增长；再次，从估值角度看，A股市场横纵向比较仍具备吸引力，经历较大幅度上涨后，当前上证指数及沪深300指数对应的估值水平在全球主要市场中仍处于中等偏低水平。同时，我国政策持续发力稳定经济增长预期，投资者情绪不断升温，全球货币秩序加速重构，中国资产吸引力继续提升，对A股中长期估值韧性形成重要支撑；最后，在资金上，投资者信心提升带来增量资金入市、各类投资者保持较高活跃度、股市稳定机制继续完善、中长期资金进一步入市以及海外投资者回流A股市场，有望支撑市场流动性。
从驱动因素来看，李求索认为，全球货币秩序重构是A股市场未来上涨的重要驱动力，人民币资产在此过程中有望受益，中国资产重估仍在延续。从历史经验看，市场较快上涨后往往面临短线调整，但通常不会改变中长期上行趋势。当前A股估值仍在合理区间，企业盈利有望继续改善，市场上行趋势不改。
资金面逐渐改善
从资金面上看，李求索认为，近期市场资金面逐渐改善，股市吸引力提升，投资者入市意愿加强。从6月底开始，A股市场筹码结构改善，指数突破主要成本曲线，开始具备较好的赚钱效应，与资金流入形成正向循环。从外资动向来看，近期主动型外资初步回流A股市场，一方面是因为A股下半年以来的强势表现，另一方面在于产业层面，我国人工智能、高端制造、创新药、新能源等领域结构性亮点频现。同时，结合A股市场投资者结构、海外基金全球配比情况等来看，当前时点外资对中国资产的配置比例明显偏低，仍有较大提升空间。
今年6月以来，两融余额持续增加，Wind数据显示，截至9月19日，两融余额已上升至近2.4万亿元。在李求索看来，与2015年相比，本轮两融规模上升呈现出三点不同：
一是A股市场体量较十年前更大，杠杆类资金占市值比例相对较低。过去十年A股总市值不断增加，两融余额占股市流通市值的比例不高。2015年6月18日，A股两融余额录得当时的历史峰值2.27万亿元，但占A股流通市值的比例约4.5%。目前，A股流通市值已增至90万亿元，两融余额占A股流通市值的比例仅约2.4%，刚回到2014年以来历史均值附近。
二是两融规模上行节奏更平稳。A股两融余额从2024年9月的1.4万亿元左右的低位水平，增加到2024年11月的突破1.8万亿元后，开始震荡抬升，节奏明显放缓。
三是持仓更加分散且偏好新兴产业、成长风格。与2015年新增融资资金明显相对超配金融、地产行业不同，当前行业分布更分散、集中度更低，更偏向医药、电子、计算机、高端制造、军工等偏成长板块，同时有色金属、非银板块等受益于产业趋势及业绩弹性，获融资净买入也较多。
“对投资者而言，不必过于担心两融规模抬升带来的整体市场波动风险，当前A股已形成大市场环境，估值也处于合理区间，两融规模适度提升有助于提升市场活跃度和投资者多元化配置。”李求索对记者表示，考虑到杠杆资金的特性，投资者在个股层面需要注意资产价格和公司基本面、行业景气度的匹配，应合理把握预期回报和风险之间的平衡。
结构性行情仍将持续
今年下半年以来，A股市场板块轮动呈现多样化特征。李求索表示，6月下旬以来成长板块为市场上涨过程中表现最强势的主线，伴随股价上行，投资者对各成长领域的叙事关注度也在不断提升。当前，成长板块显现扩散和轮动特征，从以AI为代表的硬科技领域逐渐扩散至创新药、高端制造、军工、新能源等领域，强势板块交替演绎，这种特征到今年年底仍有望延续。
他表示，本轮行情的主要驱动力除个人投资者外，机构投资者也积极入市，市场核心主线围绕业绩及产业趋势展开，多数时间聚焦受益于产业趋势的AI、创新药以及政策发力方向。资金面偏好与热度分布与历史表现有所不同，预计未来资金或围绕基本面进行配置，具备中长期比较优势、产业逻辑相对扎实的行业有望占优。
从中短期维度看，李求索认为，资本市场情绪回暖将提振金融行业业绩表现，应关注保险、券商等方向。同时，“反内卷”方向持续受到政策引导，可关注光伏等行业。
从中长期维度看，李求索建议关注三大主线：一是产业逻辑相对扎实的行业，如通信设备、半导体、电子硬件、固态电池、创新药、国防军工、机器人等；二是国产化率提升的板块，如已布局海外产能的白色家电、工程机械和电网设备等；三是红利板块，投资者可从优质现金流、波动率及分红确定性出发，布局电信、银行等。
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